上周A股市场持续震荡整理，但指数层面已经止跌，上证指数上涨0.55%，创业板指上涨0.18%。上周五市场预期周末地产板块可能存在利好，人民币汇率大幅反弹，周五恒生指数收涨4.02%，恒生科技指数涨5.33%，上证50指数大涨1.73%，地产产业链为周五反弹的最主要驱动力，家电、建材、房地产板块表现亮眼。短期A股市场过度下跌，增量资金已开始入场修复悲观定价，上周沪深两市日均成交额为9440亿元，较前一周上升16.80%。后续如海外市场及人民币汇率企稳，预计A股市场大概率出现短期反弹行情，重点可关注前期跌幅较大、估值低位的消费、医药、新能源板块。财信证券认为6-7月份A股市场将维持震荡偏弱走势，指数层面机会可能不大，但当前A股市场整体估值并不贵，继续下跌的空间也有限。

国内方面，根据国家统计局，5月份，制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。但5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9%，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。从指数构成来看，官方PMI主要反映中大型国有企业景气度，而财新PMI主要反映中小型企业和出口企业景气度，二者背离显示出经济结构性分化，出口等外需可能没有预期中的悲观，房地产等内需可能没有预期中的乐观。总体而言，高频经济数据显示国内经济复苏进度可能偏慢，压制A股市场走势。

一季度国内房地产市场呈现小阳春，但4月份以后地产基本面有所走弱。国家统计局数据显示，1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。1-4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。根据中指研究院，5月前三周，重点50城商品住宅周均成交434万平方米，较4月周均下降17.7%，较去年同期增长17.9%。各线城市成交相比于4月周均都在下降，其中一线城市下降15%，二线、三四线城市下降18%左右。根据上海易居房地产研究院，5月1-22日，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为1199万平方米，环比减少13%。其中有18个城市交易行情有环比增长态势，剩下的 32个城市则有环比下降态势。地产基本面边际走弱，加剧了市场对地产流动性风险及经济边际走弱的担忧。6月1日，青岛市发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，从多方面对房地产政策进行优化调整，包括：限售要求放松、首付比例下调、带押过户、政府购买等措施。如地产板块继续回落，后期不排除其他一二线城市出台地产扶持政策的可能性。

在地产及出口承压、消费复苏不及预期下，基建的托底作用更加凸显。此前《政府工作报告》对2023年赤字率拟按3%安排，略高于去年目标2.8%，2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，高于2022年3.65万亿元目标。根据财联社，从多位地方财政人士了解到，近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目。此举旨在发挥专项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。此次申报要求明确，各地区可继续将专项债券用作项目资本金，政策范围为铁路、收费公路、干线和东部地区支线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供排水、新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施等13个领域。2023年第二批新增地方债额度已于5月中旬下达省级财政部门。理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中专项债1.6万亿。

海外方面，美国总统拜登已签署一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，使其正式生效，暂时避免了美国政府陷入债务违约。该法案暂缓债务上限生效至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制。短期，市场对美国债务上限的担忧将告一段落。但美国就业市场超预期强劲，继续提升美联储加息预期。美国5月ADP就业人数新增27.8万人，预期17万人，前值29.6万人。美国5月非农就业人数增加33.9万人，创2023年1月以来最大增幅，预估为19.5万人，前值25.3万人修正为29.4万人。美国5月失业率为3.7%，为2022年10月以来新高，预估为3.5%，前值为3.4%。5月非农时薪同比增长4.3%，低于前值和预期的4.4%，4月时薪环比下修0.1个百分点至0.4%。在非农数据公布后，市场预期6月升息概率为31%，高于前一日预测的24%。此外，美联储理事Philip Jefferson（最近被提名为美联储副主席）暗示，6月会议倾向于维持利率不变，以便让决策者有更多时间来评估经济前景。但暂不调整利率并不意味加息周期已经结束。基于以上数据及言论，我们倾向于认为美联储可能于6月暂停加息，但如果美国经济数据继续强劲，不排除6月议息会议点阵图将一定程度趋鹰，7-12月仍存在重新加息的可能。美联储加息对全球市场的冲击可能还未结束。

第二季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

（1）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司；

（2）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；

（4）业绩驱动的消费板块。低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。

财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心6月4日研究报告《指数止跌回升，后市或继续反弹》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。