上周，上证50上涨2.54%，上证指数上涨0.04%，创业板指下跌2.72%，市场呈现“沪市强、深市弱”的特征，场内资金从高估值板块向低估值板块明显切换，银行、食品饮料等金融和消费板块涨幅居前。上周，沪深两市日均成交额为10988.7亿，较前一周上升2.34%。相比此前1.4-1.6万亿成交量而言，当前两市成交水平相对不足，新资金入场意愿偏低。在存量资金博弈以及风险偏好降低背景下，资金倾向于拥抱低估值、确定性更高、业绩边际改善预期的金融和消费板块。此前强势的CXO、军工、半导体、新能源等赛道股表现普遍不佳。

总体上，我们认为市场最危险时期已经过去，后续指数暂不存在大幅下探基础。但考虑到临近春节，资金成交意愿低迷，作为人气板块的赛道股短期难以重拾升势。我们预计在春节前，指数将以小幅下探或震荡走势为主，创业板指数可能在2900-3200点的位置反复拉锯。春节后，随着资金回流股市及悲观情绪修复，市场指数有望重回升势。短期仍建议稳增长的地产产业链板块以及年报预告超预期的标的。

美国2021年12月未季调CPI同比上涨7%，续创1982年6月以来新高，预期为7%，前值为6.8%。在严峻通胀面前，美联储近期货币政策明显转向鹰派。美联储哈克表示，在3月份完成资产购买缩减后，“可能有望”加息25个基点，预计2022年加息三次，可能会被说服再加息一次。此前，货币市场甚至预计美联储3月份或一次升息50基点。美联储释放的加息信号明显超出市场预期，近期10年期美债收益率开启上行趋势，全球主要股指大多呈现破位下行特征，高估值的赛道股和科技股走势尤其承压。

过去A股，政策底、市场底、经济底通常会依次出现。2021年12月份的中央经济工作会议提出稳中求进的政策基调，政策底已经初步出现。在需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重经济压力下，近期货币政策发力明显加快。央行副行长刘国强表示：“当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。从三个方面来说：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击；三是靠前发力。”上周， MLF操作利率下调10个基点、公开市场逆回购操作利率下调10个基点、1年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点、5年期贷款市场报价利率（LPR）下调5个基点。利率下调降低企业融资成本、增加企业信贷需求，2022年宽货币将向宽信用传导，社融增速有望触底回升。根据历史规律，预计股市也将滞后社融增速1-2个月实现触底回升，市场或将呈现V型走势。

预计2022年国内大类资产配置将从“类滞胀”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。市场对流动性的关注要超过业绩和估值，在居民储蓄持续搬家下，预计2022年A股市场仍能取得正收益，但指数表现可能不及2021年，依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。明年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国去年11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在明年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心01月23日研究报告《政策底初步出现，静待市场指数企稳》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。