两融余额自9月2日跌破1万亿元以来，连续17个交易日稳定在9900亿元以下，在上周五更是以9275亿元创下了今年以来的新低，相比6月18日2.266万亿元历史峰值减少近六成。按照目前行业中最为普遍的融资利率8.35%来估算，如果两融余额一直维持在9300亿元这一水平上，那么券商第四季度的利息收入将比第二季度减少270亿元以上。

随着两融规模巨幅回落、股票自营停滞，券商手头突然多出了超过万亿元的流动性，这让不少券商管理者惆怅不已，不知该如何让这些钱花出去来产生效益。与此相对应的，从去年动辄以亿元计的发债融资到如今紧急降温，融资规模在今年第三季度创出地量。

两融余额创新低

四季度或少收入270亿元

自6月中旬开始，券商占用流动性最大的业务——融资融券也开始进入缩量调整期，调整幅度甚至不逊于上证指数。从具体情况看，截至8月底，已没有券商融资融券余额达千亿元。两融规模最大的券商为广发证券，8月底的规模已降至642.75亿元。而在7月底时，广发证券两融规模是846亿元，6月底时则是1388.97亿元。

统计数据显示，与6月底相比，91家拥有两融资格的券商中，两融规模缩水比例高达50%的券商有27家，缩水幅度最大的为申万宏源，两个月缩水比例高达61.03%。紧随申万宏源的是中金公司、红塔证券、太平洋证券、国金证券，两个月两融规模缩水比例分别达到了57.32%、56.63%、55.44%和55.16%。

7月份至8月份两个月期间，两融余额缩水规模最大的3家券商为广发证券、申万宏源、银河证券，规模分别下降了746.22亿元、724.16亿元、692.77亿元。除此之外，规模下降额度在500亿元以上的公司有5家，分别是海通证券、国泰君安证券、招商证券、华泰证券和国信证券。

本周一，沪深两市以合计4044亿元的成交量再创本轮调整以来的新低，而曾经对成交量贡献巨大的两融规模也在不断创出2015年以来的新低。东方财富数据显示，9月25日沪深两市融资融券余额约为9275亿元，创造了2014年12月9日以来的新低。

按照目前行业中最为普遍的融资利率为8.35%来估算，当融资余额一直维持在2.266万亿的高峰时，券商行业一年可收利息1892亿元。而按照9月25日的9275亿元估算，如果两融余额一直维持在这一水平，那么券商一年的利息收入只有777亿元，对应第四季度券商收入将减少约278亿元。

逆周期调节两融

券商发债规模急降温

一位券商研究员对《证券日报》记者表示，两融规模回落加上股票自营规模也有所紧缩，仅这两项业务就让券商账面上突然多出超过1万亿元的流动性。今年以来的融资成本基本在5%～7%，即使按6%的融资成本计算，回流的这1万亿元流动性从7月份到年底的固定成本就达300亿元，现在券商应该犯愁的是如何把这笔多出来的钱花出去。

为缓解自身流动性泛滥带来的压力，券商采取最引人注目的措施就是降低发债规模。数据显示，7月份以来的3个月内，境内券商一共才发了17只公司债，合计融资355亿元。这较今年前两个季度严重萎缩，一季度发债71只融资1720.9亿元，二季度发债128只融资4943.5亿元。7月份至9月份券商发行公司债融资规模，仅略高于2014年二季度，创出近5个季度的地量。

与降低公司债融资规模同时进行的，还有减少发行短期融资券。统计数据显示，7月份以来，125家券商发行的短期融资券数量和规模分别只有23只和377亿元。而今年第一季度和第二季度，上述两个数据分别为55只和896亿元、61只和1044.6亿元。7月份以来的短期融资券数量和规模，也创出了近5个季度的地量。

此外，为应对两融下降对业绩造成的压力，多家券商开始了两融的逆周期调节机制。广发证券公告表示，从9月22日起，恢复浪莎股份等11只证券的担保证券资格，此外恢复云南铜业、中炬高新的标的证券资格。国金证券则表示，9月28日起与投资者签署新合同，合同修改最大的一条是对于追保和强平执行标准和执行程序的修改。修订后，投资者维持担保比例的负担有所降低，当触及风险指标时则更为灵活。此外，原本投资者每一笔融资、融券交易的最长期限不超过180天，且不得展期。而更改之后投资者可以申请展期，由公司决定是否办理展期。